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上一轮投资驱动，造就了区域酒十倍行情。从近几年表现来看，区域名酒省内业绩和财政支出力度相关性较高。2022年是稳增长大年，财政积极发力，从节奏上来看，一季度已经开始。从省份上来看，河北、辽宁、山西、江苏、安徽等省1-2月财政显著发力，预计为当地区域名酒业绩提供支撑。地方区域酒中比较强势的更为受益，没有强势区域白酒的区域，也会辐射到一些中高档价格带的全国化名酒品牌。投资建议上，建议重点关注山西、安徽、新疆、江苏、河北等区域，加强推荐徽酒(古井口子)、汾酒，关注老白干、伊力特，关注疫情修复后的苏酒(洋河今世缘)。

报告正文

上一轮投资驱动，造就了区域酒十倍行情。最典型的案例是，上一轮白酒周期，在四万亿投资的驱动下09-11年区域名酒业绩迎来爆发式增长，洋河与古井贡股价也随之大幅上涨，洋河在三年涨幅达到196%，古井则从9元左右一路上涨至86元，成为涨幅近十倍的大牛股。13-14年行业深度调整后，次高端酒企水井、舍得等遭遇严重打击，洋河与古井仍然凭借良好的内部表现平稳过渡。

从近几年表现来看，区域名酒省内业绩和财政支出力度相关性较高。回顾2016-2020年晋酒、徽酒和苏酒的省内业绩，可以发现与当地财政支出同比增速呈现较明显的正相关关系。财政支出力度大的年份，区域名酒省内收入也有不错的增长。

2022年是稳增长大年，财政积极发力。从已披露的全年目标来看，辽宁、山西、新疆等省份财政支出目标都比较高。从节奏上看，1-3月政府专项债发行进度快于同期。河北、辽宁、山西、江西、江苏、安徽等省1-2月财政已经显著发力，预计将为当地区域名酒业绩提供有力支撑。微观环节验证也证明了我们的推论，部分经销商反馈，一季度山西、安徽等多地春节期间团购需求表现旺盛，主要系政府投资活动活跃，商务活动更为密切。

地方区域酒中比较强势的更为受益，优选徽酒汾酒等。地产白酒格局可分三类，集中度高的更具确定性。以徽酒为例，省内集中度较高，更容易、更加直接的受益于地方的政策和区域经济发展。这个有当地市场的品牌力和地缘情结都相关。没有强势的区域白酒的区域，比如辽宁等，也会辐射到一些中高档价格带的全国化名酒品牌。

品牌拉力更加重要，重视企业主观能动性。和上一轮相比，本轮周期中区域白酒在向上发展后，团购的地位有所提高，因此品牌拉力更加重要。区域名酒股权激励落地，打开企业内部成长动能，业绩有望实现加速。区域名酒多前瞻性布局更高价位产品，持续消费者培育创造升级需求。

投资建议：相对于经济景气度的间接传导，财政托底政策对对白酒消费的拉动较为直接。从微观环节也是有验证的，根据一季度渠道调研反馈，部分白酒企业团购市场比较超预期。相关标的推荐：加强推荐徽酒(古井口子)、汾酒，关注老白干、伊力特，关注疫情修复后的苏酒(洋河今世缘)。

风险提示：财政支出不及预期、疫情反复风险、产品放量不及预期风险。(原标题：【招商食品|专题】区域名酒如何承接财政积极信号)